来源：时代周报
[摘要]由于存在投资收益，因此青岛港(港股)的净利润增速要超过收入增速：年公司净利润同比增速为20%，年为21%，年甚至高达39%，年半年报为23%。
9月27日，青岛港（.HK）发布总裁及董事调任公告，称于9月26日收到执行董事兼总裁焦广军的辞任函。据此，焦广军因工作变动，辞任该公司总裁。董事会决议调任焦广军为该公司非执行董事，及委任非执行董事张江南为总裁，并调任其为执行董事。焦广军将继续担任该公司副董事长、战略发展委员会委员与薪酬委员会委员，张江南将继续担任该公司战略发展委员会委员。两者的任期自年9月26日开始生效，至第二届董事会任期结束之日止。
就在该消息发布的一周前，9月18日，证监会第十七届发审委年第次会议决议，青岛港IPO首发申请获得审核通过。
青岛港年在港交所上市，股价在年股灾之后跌至历史最低的2.45元／股，此后持续上涨到目前的5.4元／股左右，现市值约为亿元。
此前，青岛港股本总计60亿股，其中11亿在香港H股流通，其他为非流通股。
此次IPO通过，意味着青岛港将实现A股和H股两地上市。青岛港拟在上交所发行6.71亿股，发行后总股本不超过67.08亿股。
本次发行计划募集资金8.48亿元，其中2亿元将用于补充流动资金，其余资金则主要投入到旗下董家口港区，以进一步建设与原油业务相关的项目，包括原油储备库工程、码头泊位建设、物流堆场建设等。
有趣的是，与其他港口企业受宏观经济影响波动剧烈不同，青岛港的业绩自年以来表现稳定，且始终保持正增长，从未出现负增长。而此次IPO，青岛港被发审委员会质疑的关键点，就在于投资收益占净利润比例太高，母公司净利润一半以上来自于子公司的投资收益。
综合实力强
年8月，青岛市人民政府成立了青岛港务局，年，青岛港务局改制，成为青岛港（集团）有限公司（以下简称“青岛港集团”）。
截至年12月31日，青岛港集团总资产为亿元，净资产亿元。
青岛港是中国最大港口之一，综合实力与上海港、深圳港同属于第一阵营。其拥有亚洲第一个全自动化集装箱码头，依靠计算机控制运输车辆、桥吊等装备进行集装箱装卸，作业效率居世界前列。
年，青岛港进口原油吞吐量为全国第一位。根据上海航交所《航运动态信息》的统计数据，年全球主要沿海港口吞吐量排名中，青岛港吞吐量为5.1亿吨，排名第6；而在全球主要港口集装箱吞吐量排名中，青岛港吞吐量为万TEU，排名第8。
目前，青岛港主要运营青岛的四个港区：在青岛胶州湾隧道、青岛胶州湾大桥的东端，是大湾港区；在海的另一边、隧道和大桥的西端，则是前湾港区、黄岛油港区；而在这三个港区的南侧海岸线上，是董家口港区。
四个港区中，前湾港区和董家口港区相对更大，年，这两个港口完成的货物吞吐量分别占公司整体的58%和24%。
从整体上看，青岛港四个港区装卸的货物主要是集装箱和金属矿石，两者占年公司吞吐量的41%和30%，其他货物还包括煤炭、石油、粮食、钢铁、汽车、纸浆、化肥、橡胶、冷冻品、机械设备等。
“从地理上看，青岛港位于渤海南侧，同时又处于长三角边沿，处于整个东北亚海岸线的地理中间点附近；另一方面，由于青岛港的水更深，并且全年不结冰，因此能停泊全球最大的油轮和最大的集装箱船，而这刚好契合世界航运界船只越来越大的发展趋势。”深圳某公募基金交运行业分析师张航（化名）对时代周报记者说。
业绩持续正增长
青岛港主要靠经营港口赚取利润。年，“物流及港口增值服务”给公司贡献了15亿元的毛利；其次，“金属矿石、煤炭及其他货物处理以及配套服务”，毛利贡献值为6.7亿元。围绕港口的主营业务，总计给公司贡献了32亿元的毛利。
另外一笔很大的利润则来源于投资收益。年，青岛港对“联营企业和合营企业的投资收益”达到11亿元，占到当年40亿元营业利润的27.5%。
截至年底，青岛港的货币资金为亿元。充沛的现金流，让公司在财务方面也得以实现盈利，年带来1.49亿元的正收益。
而本次A股IPO，青岛港计划募集资金总额为8.48亿元。投资收益占净利润比例过高，是此次青岛港IPO被发审委员会质疑的关键点。
青岛港旗下子公司众多，截至年底，其子公司、合营企业、联营企业数量总计50家，业务涵盖范围极其广泛，包括与港口相关的业务如集装箱装卸及存储、矿石和煤炭及其他货物处理、液体散货的装卸和存储等，与投资和金融相关的如保险代理、金融租赁、财务、投资等，甚至还有文化传媒、贸易、免税品销售等。
像茂密森林一样复杂的子公司体系，给预判公司的成长性、业绩稳定性带来很大困难。因此，证监会发审委员会在问询中就指出“报告期子公司分红政策及实际执行情况，子公司利润分配的制度安排和章程规定，能否保证发行人利润分配政策正常实施？”另外，证监会还问及，“与合作方成立合营公司的运作模式，是否符合行业特征？是否影响经营的独立性？”
从过往的业绩数据看，青岛港的表现较为稳健，自年以来始终是正增长，从未出现负增长。
营业总收入持续增长，其同比增速在年为14%，–年上半年分别为7%、18%、17%及20%。
由于存在投资收益，因此青岛港的净利润增速要超过收入增速：年公司净利润同比增速为20%，年为21%，年甚至高达39%，年半年报为23%。
这样的业绩表现，在同行业中，不能不说是神奇。在宏观经济波动的冲击下，在同区域的其他港口企业的业绩大多反复震荡，表现不佳。
大连港(港股)的营业总收入同比增速，年为50%，–年半年报分别为12%、44%、-29%及-15%；净利润的同比增速，年为14%，年转为-24%，年恢复为正的10%，年为-5.69%，年半年报为-26%。
营口港同样如此，收入同比增速，在年为负增长，年才恢复为正增长；由于业务和地位略有不同，南京港略微好一些，但收入同比增速，在–年同样是负增长，年之后才转为正增长；宁波港年营业总收入增速为负，年转为正，而其净利润同比增速，在–年连续负增长了3年。
“青岛港之所以业绩好，主要是物流业务和原油业务驱动。”张航对时代周报记者说。
其中，“物流及港口增值服务”贡献的毛利，在年为4亿元，在公司毛利中占比为20%左右，但到了年半年报，占比已经上升到47%，达到9亿元。
原油业务则于年前后爆发。年，青岛港旗下的董家口港区中，原油泊位和储油罐建设完工，同时，公司旗下的黄岛港区中，黄岛到潍坊输油管线也建设完工，原油业务开始逐步爬坡。
年，中国政府向民营炼油厂开放了原油进口限制，民营炼油厂可以大规模从海外进口原油作为原料。
全国民营炼油厂最多的地方恰巧就在山东。年，山东的原油进口量同比大增57%，年也增长30%左右，山东民营炼油厂产能利用率从年的40%提高到60%左右，整个山东省进口的原油量，从年占全国的22%进一步上升至年的30%。
青岛港完全享受到了这一变化所带来的红利。公司液体散货处理及配套服务，其毛利在年仅为万元左右，年、年缓慢增长到万元左右，到了年突然暴增到4亿元，而截至年半年报时则已经达到3亿元。